【资料图】

项目2025年收入2025年占比2026年上半年收入2026年上半年占比2026年上半年同比有机化学品5.66亿元36.43%3.02亿元31.45%+7.47%功能化学品及高分子材料9.84亿元63.37%6.58亿元68.47%+40.11%境内13.28亿元85.56%8.12亿元84.49%+23.03%境外2.24亿元14.44%1.49亿元15.51%+61.62%

结构变化背后是毛利率的显著分化与修复：

• 有机化学品毛利率2025年为11.02%，2026年上半年为11.14%，同比基本持平（-0.38个百分点），传统主业毛利率企稳；
• 功能化学品及高分子材料毛利率由2025年的3.93%大幅修复至2026年上半年的13.42%，同比提升11.13个百分点，是整体盈利改善的核心来源；
• 化学制品制造板块整体毛利率由2025年的6.52%提升至2026年上半年的12.70%。

分地区看，境外业务毛利率23.73%，显著高于境内的10.71%。2025年年报曾指出"剔除新增的SAP产品，出口业务受客户需求萎缩影响，销售额同比锐减"；2026年上半年境外收入同比增长61.62%，出口端的回暖与SAP出海叠加，增长引擎已从单一的内销转向"内销基本盘+海外增量"双通道。

项目2023年2024年2025年2026年上半年研发投入金额2,438.41万元2,247.43万元3,606.60万元1,920.48万元（同比+30.39%）研发投入占营业收入比例3.44%3.26%2.32%—

2025年研发投入金额同比增长主要系合并三大雅、新增研发项目所致，占比因收入规模大幅扩张而摊薄，管理层对此有明确说明；研发人员数量由2024年的29人增至54人，占比由13.81%升至15.13%，研发支出全部费用化。2026年上半年研发投入延续加码态势（+30.39%），方向聚焦高吸收速度SAP新产品、与高校签订驻点研发合作协议并启动联合课题攻关。管理层在核心竞争力部分将表述从2025年的"精细化工与SAP新材料协同研发"进一步强化为"依托内部多业务板块协同研发机制，持续强化技术壁垒"，并强调子公司三大雅"完成智能化、数字化生产升级"。

需要关注的是产能利用率的爬坡空间：2025年有机化学品设计产能50.2万吨、产能利用率75.47%，功能化学品及高分子材料设计产能21.07万吨、产能利用率51.71%。随着迁出长江一公里项目2026年7月正式投产及年产6万吨精丙烯酸项目后续落地，新增产能的消化与利用率提升将是检验投资回报的关键变量，管理层亦在风险部分将其列为"项目建设与产能释放风险"。

指标2025年2026年上半年营业收入15.52亿元（+125.51%）9.62亿元（同比+27.76%）利润总额2,344.37万元（-92.46%）—归属于上市公司股东的净利润—5,941.20万元（同比+22,955.37%）扣非归母净利润—5,880.11万元（同比+2,867.45%）经营活动现金流量净额1.60亿元（+880.59%）5,180.72万元（同比-53.54%）化学制品制造毛利率6.52%12.70%加权平均净资产收益率—5.95%

2025年"增收不增利"的成因在年报中披露得较为充分：2024年归母净利润显著较高主要系收购三大雅形成负商誉2.55亿元确认为营业外收入，属一次性收益；同时"市场竞争呈现加剧态势，公司主营产品面临的价格竞争日趋激烈，导致公司整体毛利水平下降，整体盈利空间受到显著压缩"。2026年上半年盈利出现实质修复，归母净利润5,941.20万元（上年同期仅25.77万元）、扣非净利润5,880.11万元（上年同期为-212.47万元）均由低基数转强，扣非口径的转正表明盈利改善来自经营性业务而非非经常性损益。

经营质量层面存在三点结构性变化：

• 现金流短期承压：经营活动现金流量净额5,180.72万元，同比-53.54%，管理层解释为"本期缴纳搬迁补偿款涉及的企业所得税，使当期经营活动产生的现金流量净额大幅下降"；2025年全年经营现金流1.60亿元（+880.59%）的强劲表现则来自"加大销售力度显著降低了年初的高库存，加速现金回流"。
• 费用端出现分化：财务费用266.41万元，同比+224.38%，系"本期美元兑人民币持续贬值使汇兑损失增加，以及项目贷款部分费用化"；销售费用同比-19.42%，管理费用+7.90%，所得税费用+270.57%（利润总额与应纳税所得额增幅较大所致）。
• 营运资金占用上升：应收账款2.11亿元（占总资产8.91%，较年初+0.65个百分点，"期末销售收入增加影响"），存货1.82亿元（"受美以伊战事影响，上游原料价格上涨，使公司库存金额增加"），公司同步计提存货跌价准备144.47万元。

资产负债表端，总资产23.65亿元（+12.49%），货币资金5.16亿元（收到第四笔搬迁补偿款），长期借款2.96亿元，一年内到期的非流动负债1.04亿元（"一年内到期应偿还的项目贷款增加"），长期应付款3.05亿元（搬迁补偿款）。报告期投资额5,490.96万元，同比-44.88%，投资强度下降与迁出长江项目收尾、新项目尚处前期的节奏相符。

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